【研究报告内容摘要】
全年业绩亮眼,营收、综合毛利率双升,三费率略有提升
公司盈利能力相比往年提升明显,一方面源于公司大力开拓国内外市场,带动主营业务收入的增长;另一方面,原材料成本下降、汇率的变动及产品结构调整导致公司综合毛利率提升。营收方面,产品中商用冷冻展示柜同比大幅提升39.48%;商用冷藏展示柜收入略下滑4.83%,主要受中美贸易战影响,部分美国客户将2019年采购计划提前;商超展示柜收入增速121.02%,受益于公司与国内外知名商超、连锁便利店的合作推进。毛利率方面,2019年公司综合毛利率33.50%,同比2018年提升4.98%。其中,主营产品中商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜毛利率分别提升3.63%、0.84%、2.91%、10.13%。
随着消费升级及商超、便利店渗透,行业具备长期价值
随着生活水平提高,人们对食品安全、生鲜果蔬质量等要求在逐步提升,新零售模式也在逐步推进。纵观全球,商用冷柜市场需求较大地区为欧美发达国家,其次是新西兰、日本、韩国等亚太发达国家地区。同时,回顾日本便利店发展,其大发展主要在经济放缓的1970-1990年代。结合目前来看,国内gdp仍处于探底阶段,因此行业具备一定逆周期属性。
公司业务具备成长性,看好公司未来发展
同时公司在年报里对未来规划,短期将着眼全球市场,提升商用冷冻展示柜的领先地位,提高商用冷藏展示柜的市场占有率;中期将紧随商超、便利店发展趋势,提高发展商超展示柜的收入占比;从远期来看,公司将紧跟医疗、大健康行业发展趋势,探索和开展医疗冷链及生物医疗其他方面相关业务。我们认为公司立足商用冷冻柜市场,通过产能扩张向冷藏柜、商超柜等领域渗透,未来随着国内消费升级及商超、便利店逐步向二三线城市渗透以及新零售的兴起,看好公司未来成长。
投资建议与盈利预测
预计2020-2022年将实现营业收入18.90/25.16/30.43亿元,实现归母净利润2.85/3.84/4.60亿元,对应目前的p/e16/12/10,给予公司“买入”评级。
风险提示
疫情加剧恶化、全球贸易战升级、大客户选择其他供应商。

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