【研究报告内容摘要】
事件:公司发布公告,公司与福建石油化工集团有限公司按照80%:20%持股比例合资成立万华化学(福建)有限公司(以下简称“万华福建”或“合资公司”)。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司(以下简称“福建康乃尔”)64%股权,将建设40万吨/年mdi及苯胺配套项目;合资公司收购福建省东南电化股份有限公司的tdi装置及直接配套装置,将扩建tdi产能至25万吨/年,建设40万吨/年pvc项目、续建大型煤气化项目。
进一步垄断国内新增mdi产能。福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨mdi项目的实施主体,该项目总投资66亿元,一期建设40万吨mdi项目,配套5.5万吨甲醛/年项目、10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯,36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸及相关配套设施,预计2021年下半年投产,也将是我国除了万华化学之外的第二家建设mdi的企业。公司与福建石化共同设立合资公司,并以零价格受让福建康乃尔64%的股权,此举进一步垄断国内mdi新增产能,并进一步巩固国内mdi技术上的核心护城河,同时实现了万华化学在东南地区生产基地的布局。
进一步垄断国内tdi市场。同时万华福建将tdi由目前的10万吨/年提升到25万吨/年、建设40万吨/年pvc,续建大型煤气化项目等项目,参股公司东南电化将扩建烧碱产能,由目前的12万吨/年及在建的30万吨/年提升至60万吨/年。此外,公司与福建石化、东南电化签署股权转让协议,即公司以现金方式收购福建石化持有的东南电化(剥离tdi装置和pvc资产)49%股权,东南电化主要从事氯碱及热电业务,为mdi和tdi项目提供原料、公用工程配套。根据卓创资讯数据显示,目前国内tdi产能122万吨,万华化学和东南电化分别具备产能30万吨和10万吨,此次公司收购东南电化tdi资产并进行扩建,将进一步垄断国内tdi市场,未来扩产项目建成后,国内市场份额将进一步提升至40%,tdi行业集中度将大幅提高,也巩固了国内异氰酸酯行业龙头地位。
mdi市场无需悲观,未来存上涨预期。近期受疫情影响,国内mdi市场价格较为弱势,目前山东及华东地区万华pm200价格约129000-13100元/吨左右,上海外资货源约12300-12400元/吨,纯mdi华东地区价格稳定在15500-15800元/吨。受疫情影响,浙江东曹瑞安装mdi精馏置停车,短期内复产无望,国内其他多数装置负荷约40%左右,国内厂家库存整体较高。下游冰箱冰柜厂家复产进度有所好转,纯mdi下游鞋底原液、浆料、氨纶厂家多在浙江,受到较为严重影响,但未来有望逐渐好转。因此,短期mdi价格大概率承受较大的压力,但整体价格下跌空间有限,且我们判断二季度在需求集中刺激下,mdi价格存在明显上涨的可能性。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年eps分别为3.16元、3.64元和4.08元,对应pe分别为16x、14x和12x,继续维持“买入”评级。
风险提示:mdi价格大幅下滑的风险;项目收购进度或不及预期的风险。

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